图源：豆包
1月13日，上海生生医药正式向港交所递交上市申请，这家公司曾尝试在A股上市但最终撤回，此次转战港股被视为其资本战略的一次关键调整。
而就在一周前的1月6日，另一家免疫疗法公司博锐生物也已提交了赴港上市申请，紧随其后的是1月9日递表的先声药业肿瘤创新药业务板块——先声再明。
公开数据显示，截至1月18日，仍有超300家公司在港股IPO排队上市，其中医疗大健康企业占比高达1/3。
从“上市热”到“生存战”
2025年，港股依然是生物医药创新公司的“融资主场”。据Wind统计，按照上市日期计，2025年共有26家生物医药企业（含8家医疗设备与服务企业）登陆港股，较2024年增加17家；实际募资总额达292.65亿港元，同比大幅增长751.7%，市场热度可见一斑。
从细分赛道看，资本明显向高壁垒的前沿领域集中。上市阵容中，既有恒瑞医药等成立多年的行业龙头，也有英矽智能等AI制药新锐，覆盖了抗体偶联药物（ADC）、AI制药、双抗、小核酸、多肽及小分子药物等主流前沿技术领域。
市场活跃直接推高了IPO“蓄水池”的水位。截至2025年12月，Wind数据显示，2025年已有超70家生物医药企业递表港交所，剔除已通过聆讯的企业，仍有约65家在排队审核中。展望2026年，港股生物医药的IPO“排队潮”将大概率延续，其核心驱动力并非市场盲目乐观，而是源自企业端的生存刚性需求。对于众多尚未盈利但处于关键临床阶段的生物医药公司而言，港交所的18A章节仍是其寻求公开市场融资的核心通道之一。
在关键临床数据读出前的12至24个月，创新药企会面临典型的“融资断点”，一级市场（私募基金）因面临巨大的研发不确定性而趋于谨慎，不愿在此高风险节点投入巨资，导致企业的传统融资渠道显著收窄。此时，赴港上市不再是锦上添花的战略选择，而是关乎存续的财务必然选项。只要生物科技的创新研发不停，这种由研发周期内置的资金需求，就会持续转化为对港股IPO的结构性依赖。
与此同时，随着申请企业不断累积，审批端的角色正从“通道提供者”转向“严格筛选者”。在二级市场分化加剧、新股破发并不鲜见的背景下，监管与市场的核心任务，是将有限的资本与流动性分配给真正具备差异化创新和清晰商业化前景的企业。
监管层也正发出警示信号。香港证监会与港交所近日联合致函IPO保荐人，对近期部分新上市申请质量下滑及不合规行为表达关切，强调在鼓励申请的同时必须严守质量底线。
总体而言，2026年港股医药IPO的真实图景，将清晰地呈现为“需求刚性”与“供给择优”并存的格局。具体表现为：企业因生存与发展的刚性需求而持续涌入，上市队伍不断拉长；但市场将以更严格的标准和受控的节奏进行筛选，导致行进速度系统性放缓。其结果是，递交申请的门槛并未提高，但最终完成上市所需的时间成本与不确定性显著增加。
这场博弈的重心，已从简单的“有没有上市机会”转向更现实的“值不值得现在上市”。这一转变将促使发行人、保荐机构与投资者共同以更审慎的目光，重新评估上市的时机、成本与长期价值，推动市场进入一个更为理性、更注重实质的新阶段。
从“唯一解”到“最优解”
在港股市场内部进行结构性筛选的同时，药企可选择的上市版图正在扩容与分流。寻求上市的公司，正面临港股与A股之间日益清晰的差异化定位。
2025年，香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。
不仅设立了专线为特专科技公司及生物科技公司申请上市提供帮助，港交所还更新了《新上市申请人指南》，简化了上市条件。特专科技公司及生物科技公司在采用不同投票权架构上市时，将被视为已满足《主板上市规则》第八A章所列的创新产业公司规定及外界认可规定。
“科企专线”的推出，为特专科技公司（18C）与生物科技公司（18A）——尤其是处于早期或产品未商业化阶段的企业，构建了一套上市前的稳定透明预沟通机制。该机制一方面显著提升了审核进程的可预期性，另一方面通过允许“秘密”递表，有效缓解了企业在早期阶段的信息披露压力。对研发周期长、变量多的生物医药企业而言，这种对不确定性的结构化管控，其战略意义已超越了单纯的融资功能。
与港股“科企专线”几乎同步，A股市场在2025年年中也进行了一次关键的制度改革：科创板第五套上市标准在暂停近两年后正式重启，其适用范围也得到显著扩大，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。
A股市场也因科创板第五套上市标准“重启”而迎来转机，Wind数据显示，2025年以来，沪深北三大交易所合计受理了240余家企业的IPO申请，新上市企业数量合计111家，较去年全年增长12.12%；IPO募集资金合计1253.24亿元，较去年全年增长96.25%。
2026年，港股与A股对药企上市的分流与适配方向将更加明确。政策“双放宽”下，药企的选择不再取决于“哪里更宽松”，而在于“哪里更匹配”自身的发展阶段与战略目标。
港股不可替代的优势在于其作为国际资本平台的属性，以及更适应事件驱动（如临床里程碑、对外授权）的定价逻辑。更适合那些强调国际化布局、依赖阶段性成果验证价值、并需灵活运作跨境资本的企业。
A股科创板第五套标准则显著提升了其对另一类企业的吸引力，即研发已进入后期、商业化路径相对清晰、主要市场与供应链扎根于国内的生物科技公司。这些企业更看重A股可能提供的更高本土估值、充沛的境内流动性，以及与国内产业政策紧密协同带来的战略红利。
综合而言，港股传统的“制度稀缺性”优势，正进化为服务于“不确定性资产”定价与生存的专业市场能力。因此，在两地政策同步放宽的背景下，港股不会被边缘化，反而将持续吸引大量与其特质相符的企业涌入。最终结局将是更剧烈的分化，唯有具备核心竞争力的企业，方能通过这场严苛的筛选。
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